钢铁上涨,真的是基本面改善所致吗?在过去的投资框架中,业绩是决定公司价值和股价的核心因素。就钢铁而言,重资产的特点使得利润对收入更为敏感,因此mn13耐磨钢板钢价一直是基本面分析的主导变量。然而2014以来,钢铁股价不仅与持续下跌的钢价背离,也开始与恶化的盈利出现背离。如果说股价上涨更多是因为中长期的预期改变,中国钢铁的复苏之路也并不平坦:
1、理论上同样受益全球铁矿石价格下跌的日本钢铁业绩并未明显改善,股价也跟随盈利回落而下跌;
2、当前1.93倍PB 绝对估值、0.62倍PB 相对估值,均已经与07和09年两轮周期高点相当,但ROE 却与历史同期相差20个和8个百分点,如果本轮股价上涨仅是基本面驱动的行情,那么行业估值修复幅度已经显著超越了基本面所能支撑的程度。

　　我们究竟拥有一个怎样基本面?

　　参考日本、美国持续将近 20年的产能调整经验,更具国际竞争力的日本钢铁工业,在产量见顶之后,首先经历了10年的增量调整,从1984才开始存量去化。我们预计,同样具备国际竞争力的中国钢铁大概率参照日本钢铁增量调整+存量去化的去产能路径。2014年行业产能增长明显放缓开始增量调整,但存量产能去化未有实质性进展。综合考虑中期需求下行的压力,预计2015年钢价、矿价总体呈现震荡下跌走势。mn13耐磨钢板钢价震荡是因为产能过剩行业无法获得稳定的盈利,矿价震荡是因为不断逼近成本曲线。

   截止目前，中国钢铁行业PMI已连续12个月处于荣枯线下方，反映出钢铁行业经济形势依然严峻。

　　4月份钢铁行业生产指数为49.4%，环比大幅回升10.2个百分点，为近8个月来的最高值，由于4月份属于传统钢材消费旺季，下游需求季节性回升，钢厂生产趋于活跃。

　　工信部4月20日印发的部分产能严重过剩行业产能置换实施办法的通知显示，为遏制产能严重过剩行业盲目扩张，化解产能过剩矛盾，引导产业有序转移和布局优化，推进行业结构调整和转型升级，要求继续做好产能等量或减量置换工作，严禁钢铁等行业新增产能，此举将有利于进一步加快淘汰钢铁行业落后产能以及减轻钢企环保压力。

　　由于4月中旬以来铁矿石价格反弹，钢厂盈利空间压缩，行业资金依然紧张，预计后期粗钢产能快速释放可能性不大，4月份全国粗钢产量仍将呈同比下降局面。

　　受季节性因素影响，钢铁行业新订单指数环比回升，但由于宏观经济增速放缓，下游需求并未出现显著好转。4月份，钢铁行业新订单指数为49.4%，环比上升3.9个百分点，该指数已连续三个月回升并为去年8月以来的最高值。

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