钢材：冬储需求托底，等待终端需求回归

　　(一)供应端有所回升，2月检修或增多

　　2017年11月15日，2+26城市取暖季限产正式开始后，高炉开工有断崖式下跌，钢材产量也有不同程度下滑。由于限产区域卷板产能居多，热卷产量下滑明显，建材产量较为平稳。不过，12月中旬开始，由于保障供暖等因素，华北限产区域有部分大型钢厂复产，导致供应端有所回升。以统计样本，螺纹周产量从299.93万吨回升到308.15万吨，热卷周产量从294.21万吨回升到322.96万吨，助推了1月份现货的下跌。

　　展望2月份，由于季节性检修和利润收缩等因素，预计检修将有所增多。我们注意到西北某大型钢厂已经出现了一个月以上的检修安排。建材供应端将有明显的收缩;热卷产量预计平稳，也不会出现进一步的明显复产。

　　(二)现货回调、基差修复后，冬储需求入场

　　在12月-1月的现货连续回调后，国内大部分地区现货价格跌幅普遍在1000元/吨以上，已经回到11月大涨之前的水平。现货价格经过大幅下跌后，绝对价格水平释放了大量风险。相对低位的绝对价格，有利于吸引冬储需求入场。

　　从基差角度，目前也是有利于冬储需求的结构。在12月份，螺纹期货基差仍处于历史极高水平，此时不仅现货处于高位，期货也有很大的贴水，即使进行冬储，也难以有对冲风险的手段。而经过现货快速下跌后，基差水平明显修复，目前已经处于基本平水状态，近两周甚至出现过期货升水情况。这种背景下进行冬储，可以有风险对冲的工具。另外，根据05合约历史表现看，在春季需求回归后，现货在终端需求的拉动下表现更为强势，基差往往走强，冬储的贸易商在对冲了现货风险后，还可能获得基差的额外收益。

　　不过，冬储需求作为投机需求，价格的安全边际非常重要，是起到下跌之后的托底作用。而在终端需求回归之前，难以单独带动现货价格持续走高。

　　(三)后期更关注厂内库存变动

　　市场对于社会库存的变动非常关注，库存发布往往引发市场短期波动。我们认为，后期更应关注厂内库存的变动情况，原因有二。一是，社会库存已经进入了增库存周期，库存拐点出现后，2月份终端需求会进一步萎缩，社会库存肯定是保持季节性增加的走势。库存增减幅度又容易受到运输和到货节奏的扰动。二是，厂内库存的变动以及绝对水平，反映了钢厂销售压力和冬储需求的释放情况。如果厂内库存持续攀升，钢厂在现有利润水平下，有动力主动杀价甩货，兑现利润以及降低库存压力。

　　(四)小结

　　钢材现货价格大幅回调之后，绝对价格和基差水平较合适都在吸引冬储需求入场，这一点可以从现货成交、厂内库存和社会库存变动得到印证。冬储需求入场对高锰耐磨钢板现货价格起到了托底作用。不过在终端需求回归之前，冬储也难以单独带动现货价格持续走高。2月钢材期现价格将震荡走强为主。